（原标题：IPO等不起，其他方式不宁愿，创投神志退出频陷不对！怎么求解最大契约数？）

怎么均衡各方利益和诉求，是当下企业和投资机构需要共同探索的问题。

“咱们宁可将手中合手有的这家公司的股份以七折出售，也不肯其赴港IPO，不然粗略率会靠近耗损。”在开完被投企业的推进大会后，程璐（假名）对这家企业的退出事宜堕入了千里想。程璐是深圳一家VC机构的投资总监，她手中的这个企业正靠近到期回购。然则，由于现时A股上市存在较大不笃定性，创举东谈主沟通通过港股 IPO退出，却遭到了推进大会上包括程璐在内的多个机构推进的反对。面前，这家企业究竟该怎么退出仍未有定论。

本年以来，访佛的场景在创投圈时时出现。由于基金到期需退出、企业靠近回购，同期A股IPO门槛提升、变数加多，创举东谈主和投资东谈主、企业背后的机构投资者之间就企业“是否赓续恭候A股IPO”“能否并购退出”“能否赴港好意思股上市”等问题争执不下。纠结与错愕、不对和矛盾袒护着一级商场退出步调的每一个参与主体。尤其是机构推进较多的企业，在怎么退出的问题上愈加被迫。怎么均衡各方利益和诉求，找到 “最大契约数”，是当下企业和投资机构需要共同探索的问题。

纠结与不甘：企业苦等IPO后另辟退出息径

受IPO退出不畅和股份回购压力影响，不少企业在退出问题上都堕入了夷犹和难以抉择。

“咱们有一家被投企业的营收、利润都合适A股上市圭臬，但由于A股上市存在不笃定性，企业又靠近回购压力，创举东谈主徘徊了很久后，决定要港股IPO了。”华南一VC机构阐发东谈主对记者默示，这家企业背后的部分创投基金照旧到了退出期，若是企业弗成按商定上市，就会靠近高达几千万元的回购款。

这家企业并非孤例。程璐告诉记者，公司的被投企业中也有多个访佛案例。“咱们近期召开推进大会的这家企业具备了上主板的实力，但因为某些弗成明确的问题而延长讲述，面前又靠近回购压力，才纠结要不要赴港IPO。”

由于港股和A股之间、并购和IPO之间存在较为彰着的估值价差，A股IPO一直被企业和投资机构视为最梦想的退出息径。而在漫长的恭候和诸多不笃定性之下，越来越多企业退而求其次地聘用并购或港股IPO，背后的驱动成分果真都唯有一个——创投基金到期、企业有回购压力。

证据礼丰讼师事务所的证据统计及关联信息，阻抑 2024年，约有13万个创投神志、1.4万家公司靠近退出压力。除了少数企业能通过IPO或并购 “上岸” 除外，大部分都或将靠近回购压力，这类企业展望改日有上万家。

是否赓续恭候A股IPO，已成现时很多企业和投资机构最难作念的决定，而这背后报复的有贪图因子是公司功绩。据榆煤基金总司理秦笙不雅察，若企业每年净利润在5000万元以上，且不存在彰着的合规问题，又是现时策略援救的赛谈，大大都会聘用赓续恭候A股IPO。

“鉴于这类企业有可以的功绩，背后的创投基金即便到期了也可能会赓续援救，况兼这类企业在商场上也不难找到接盘者。”秦笙告诉记者，对于功绩一般般，净利润仅有两三千万元以至一两千万元的企业，距离A股上市则渐行渐远，聘用被并购或者境外上市的可能性更大。

资深投资东谈主李刚强分析，一家公司若是行业可以，利润在5000万元以上，上市之后市值可能也就20亿元，此外，非论是大推进套现、减合手等都受到各式轨则的敛迹。在他看来，上市后的二三十亿元市值，还不如10亿元估值被并购。

不对与博弈：奈何退出？利益诉求难成共鸣

企业聘用在揣时度力后滚动退出策略，然则背后的机构推进却一方面有时认同企业的策略，另一方面，机构推进之间也可能存提神见不对。

“对于企业怎么退出的问题，推进大会上的磋议绝顶强烈，对于退照旧不退、奈何退的问题，企业创举东谈主有我方的想法，各家机构推进也有不同的诉求。”程璐向记者流露，她所在的投资机构近期已有多家被投企业召开推进大会，磋议退出问题。

率先，对于“退或不退”的问题，不同资金属性、不同投资阶段的机构推进都有着不同的诉求。“咱们可以愕退出，企业功绩好，不怕再等等。”程璐对记者默示，她所在的机构合计最梦想的退出息径是恭候A股上市，但若是企业如实错愕退出，港股IPO也能接管。

而对于纯财务投资东谈主来说，到期退出、即便耗损也要实时止损，“咱们照旧裁汰收益预期了，不求高收益，能回本能少亏就可以，磋商是DPI一定要回正。”一家纯财务投资机构阐发东谈主对记者默示。

此外，国资机构和产业成本又有不一样的诉求。秦笙默示，国资推进多以产业引入、援救场所产业发展，或是终了国有企业产业诉求为方针，对神志盈利的要求不高，更真贵资金安全、合规、公允地在商场上退出。而据记者了解，部分产业成本以自有资金入局，若是神志与集团生态协同，对退出的诉求同样不高。

其次，对于“以何种方式退”的问题，如今无非等于港好意思股IPO或并购，而走动价钱和退出的收益成了争论的焦点。“咱们手上这家公司客岁的利润粗略8000万元，若是上港股市值测度就二三十亿港元，对咱们来说是亏的，是以咱们不援救港股IPO。”程璐说。

在她看来，港股IPO天然上市笃定性较高，但由于流动性差，比及解禁之日有时能依期卖出。比较而言，她们更倾向于并购退出，“并购的价钱天然要打折，但起码投资东谈主能最快时间回款，能实时锁住收益。”

值得老成的是，记者采访了解到，不少企业签署的投资协议里的回购要求中，并不包含“港股IPO”，也等于说，企业若想港股IPO，还需议论投资东谈主的成见。“咱们的投资协议中写明，若企业赴境外上市，必须取得投资东谈主的答应。”秦笙默示。

对国资而言，比较于退出的收益率，则更垂青退出的方式。已往一年，港股新上市公司背后都站着不同内地国资投资机构，以至有不少企业由场所政府出资平台当作基石投资东谈主，但面前都照旧出现账面浮亏。“天然港股IPO股价阐扬不好，但这亦然商场给出的公允价值，国资即便耗损亦然合规的。”秦笙默示，对国资机构而言，会更倾向于在公开走动商场中退出。

能否均衡各方诉求？

记者在与业内东谈主士交流中获悉，越来越多此前一直执着于IPO的企业，在多方压力之下徐徐开动滚动气派，接管并购之路。与此同期，VC/PE机构也日益接管收益较A股IPO低的并购退出方式。创东方董事长肖水龙向记者默示，现时创举东谈主与投资东谈主的心态发生了变化，不再一味追求高额收益，而是更倾向于能够尽快终了退出，即便价钱稍低也能够接管，笃定性成为谬误考量成分。

事实上，企业创举东谈主的诉求较为神圣，期许通过并购等方式尽快上市，从而撤销功绩对赌等不休，营造较为精辟的发展环境，解脱对赌协议带来的功绩要求等压力。然则，由于受限于投资协议，创举东谈主在退出问题上无法皆备自主有贪图。“咱们的投后经管部门近期一直在出差，对一家家企业进行访谒，劝说他们接管并购。” 上述纯财务投资机构阐发东谈主默示，若是有些企业不接管并购，那就只可让他们回购股份。

而若是企业的退出策略遭到一两家投资机构的抵赖，企业就必须另外寻找接盘者来接办这些机构的股份。然则，在现时资金较为严慎的场所下，这对企业来说无疑是一个不小的挑战。“创举东谈主和投资东谈主在退出问题上如实会存在不对和突破，以至闹得不情景。如今成本商场和产业环境都在发生首要变化，能否退出、能否赢利，各方都备受历练。”肖水龙说谈。

此外，不对也可能发生在吞并家企业背后的不同机构投资东谈主之间。肖水龙向记者默示，由于不同的机构当初是以不同的价钱投资吞并家企业的，因此在企业退出策略上有各自不同的诉求，难以达成共鸣，以至产生矛盾。部分投资东谈主可能还会停止招引署名，导致企业退出的有贪图经过十分坎坷。

受访东谈主士广漠合计，企业背后的投资机构越多，共鸣就越难达成，况兼对于怎么均衡各方诉求问题，果真无解，企业能作念的等于与投资机构保合手密切的同样，以期更好地统一彼此的需乞降期许，努力寻找最大契约数。

校对：彭其华