三冲港股，梦金园这次能否圆梦？

作家 | 刘俊群

裁剪丨刘钦文

开头 | 野马财经

逢年过节，姆妈们总可爱去金店逛一圈，看着那些黄灿灿的首饰，嘴里还总念叨着，“金价涨了，照旧等等再买吧。”对许多东谈主来说，黄金不仅是一种守秘，更是一种保值的投资。但在这看似安稳的黄金生意背后，却荫藏着升沉不断的成本故事。

近日，国内闻明黄金珠宝品牌——梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（下称“梦金园”），再度传来IPO的音尘。在尝试登陆A股无果后，梦金园于2023年转向港股商场。但是，2023年9月和2024年4月的两次上市尝试均未得胜。10月14日，梦金园第三次向港交所提交了《招股书》，再次为上市发起冲击。

令东谈主不测的是，梦金园的背后还有“国民媳妇”海清的身影。她不仅是品牌也曾的代言东谈主，更是在2018年景为了公司的鼓吹，即使公司A股上市受挫后，她依然取舍不时扶持，于今仍抓有350万股股份，占公司总股本的1.53%。

但是，明星效应并不可遮蔽公司濒临的挑战。2024年上半年，公司净利润骤降54.46%。这无疑为梦金园的上市之路再添蜿蜒。

01

曾折戟A股

如今三冲港股

黄金具有投资、保值的属性，这几年黄金的地位在消耗者心中不断上升。但在成本商场上，关于卖黄金首饰的梦金园来说，日子似乎并非那么兴盛。

梦金园在2021岁首次冲刺A股上市，但最终未能得胜。到了2022年下半年，公司烧毁了再次冲击A股的谋划，转而在港股提交了《招股书》。在港股《招股书》中，梦金园指出，当初A股上市受挫的原因之一是“旧料业务活动的交易合感性”问题。

字据《招股书》可知，所谓旧料业务是指客户旧料兑换，也就所以旧换新。不外，“旧料兑换”并非梦金园的始创业务模式。在《招股书》中，梦金园提到，老凤祥、萃华珠宝等闻明品牌雷同采取了近似的模式。但老凤祥、萃华珠宝并未暴露具体数据。

开头：《招股书》

不外，这两家公司对旧料业务的依赖并不高。老凤祥、萃华珠宝从上海黄金交游所（下称“上金所”）及银行系统采购、租出的黄金原材料的比例推断高达90%傍边，不错推测出，公司旧料兑换的比例均低于10%。

从举座商场来看，依然上市的中国黄金（600916.SH）和菜百股份（605599.SH）依然以从上金所采购为主，比例永诀高达90%和70%。

从上金所采购挨次金依然是境内黄金珠宝企业获取原材料的主流路线。但是，梦金园的采购模式则相悖，2018-2020年，公司从上金所采购的黄金原材料占总采购量的30%傍边，“旧料兑换”则高达50%以上。

具体看，2018-2020年，梦金园从上金所采购黄金的数目永诀为1.85万千克、1.46万千克、0.77万千克，占采购总量的比例永诀为35.54%、33%和26.46%，采购占比逐年下滑。

而“旧料兑换”赢得的黄金数目永诀为2.7万千克、2.6万千克和1.96万千克，占采购总量的比例永诀为51.79%、58.7%、67.56%，呈上升态势，旧料兑换采购金额占比也从2018年的55.51%上升到71.15%。

公司曾在A股《招股书》中称，由于公司每年第三季度大畛域开展“一元换购”活动，加之新冠疫情和黄金价钱上升身分下，因此，黄金旧料比重有所扶植。

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但是，深交地方2021年的《问询函》中对此提倡质疑，要求梦金园证据以旧换新业务占比较高的原因及合感性，以及公司是否存在应用以旧换新口头虚增收入及毛利的情形。

面对证疑，梦金园在港股《招股书》中强调，据商榷机构“弗若斯特沙利文”数据浮现，梦金园旧料业务于黄金珠宝制造商及品牌中属于无数表象。此外，公司与业内其他主要企业比拟，旧料业务作念法并无首要很是之处。

这次冲刺港股，公司也缩减了旧料业务的占比。2021年-2023年及2024年上半年，梦金园的黄金旧料业务获取黄金量占比永诀为49.9%、40.8%、34.8%和29.8%，正在徐徐下降。

02

三年营收累计528.04亿元

黄金商投资黄金也失实？

前次冲刺A股时，梦金园因旧料业务问题被“绊了一下”。那么，这次冲击港股，梦金园又交出了怎样的收成单？

《招股书》浮现，从商场花式来看，限制2023年12月31日，梦金园在中国黄金珠宝商场的品牌中，按黄金珠宝收益筹备的商场份额为3.8%，位列第五名。

此外，梦金园在营收上率先了百亿级。公司2021年至2023年的营收永诀为168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元，2024年上半年为99.8亿元。

同时，公司净利润永诀为2.21亿元、1.81亿元、2.3亿元及0.47亿元。相等是2024年上半年净利润仅为0.47亿元，同比骤降54.46%。公司诠释称，主如果因为上半年在TD金合约上出现了亏空。

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TD金合约是什么？闻明经济学家宋清辉诠释谈，TD金合约是一种黄金延期交游，允许投资者应用保证金操作，无需支付全额资金。该合约采取双向交游机制，投资者既不错作念多（金价上升时赚钱），也不错作念空（金价下降时赚钱）。这种机制使得不管商场行情上升照旧下降，投资者都有契机获取利润。

据“圭臬交易”报谈称，贵金属类公司频繁都会作念对冲业务来限制成本，梦金园雷同也可能扶植了空头头寸来对冲金价的大幅上升。

宋清辉进一步诠释，“扶植空头头寸”的逻辑在于，投资者在金价高位时卖出期货合约，期待改日买回时价钱会更低，从而赚钱。但这种战术王人备依赖于对价钱走势的准确预判。一朝价钱不降反升，公司就需要在更高价位买回合约，从而产生亏空。

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往常几年，黄金的价钱剖释在稳步增长。据“上金所”数据浮现，Au9999的日均收市价由2021年的374.5元/克加多至2022年的392.2元/克。限制2024年6月底，其日均收市价520.9元/克。

“公司‘其他收益及亏空净额’与Au9999的价钱总体呈负有关。”梦金园在《招股书》中默示。也等于说，金价越涨，梦金园辛亏越多。

《招股书》浮现，2022年、2023年和2024年上半年，公司“其他收益及亏空净额”项永诀亏空-2.09亿元、-3.7亿元和-3.46亿元。该项主要包括就Au (T+D)合约及黄金租坐褥生的收益或亏空。

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中国企业成本定约中国区首席经济学家柏文喜也指出，如果梦金园为了对冲金价上升而扶植了空头头寸，但最终导致了亏空，这可能标明公司对金价走势的瞻望出现了误判，唐突商场要求发生了预念念以外的变化。这也可能意味着公司的对冲战术需要再行评估和革新，以更好地处分价钱风险。

03

领有2886家店铺

毛利率为6.2%

天然梦金园的营收发达不俗，但从毛利率来看，公司仍濒临毛利率低于部分同业的压力。

《招股书》浮现，限制2021年-2023年及2024年上半年，公司毛利率永诀为3.2%、4.8%、5.3%和6.2%。

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而2021年-2023年，正在冲刺深交所主板的周六福的毛利率永诀为35%、38.7%和26.2%；已在港股上市的周大福则为28.2%、23.4%和23.7%，均远超梦金园的毛利率。

对此，梦金园曾诠释称，低毛利率主要受家具结构和销售模式影响，黄金家具的毛利率低于嵌入类家具，而加盟模式的毛利率又低于自营和电商模式。

家具结构方面，梦金园中枢家具黄金珠宝过甚他黄金首饰的毛利率永诀为2.2%、3.9%、4.6%和5.6%；比拟之下，K金首饰、钻石嵌入饰品过甚他饰品的毛利率略高些，永诀为23.7 %、28.1 %、27.5%和27.5%。

而2021年-2023年及2024年上半年，黄金珠宝过甚他黄金家具的收入占公司总收入的比例永诀为97.5%、97.9%、98.4%和98.5%。

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据“光大证券”研报浮现，黄金家具占比高的公司频繁毛利率偏低。举例，潮宏基以K金饰品为主，2020年先锋珠宝首饰占比68.8%，毛利率为35.8%；周大生的嵌入类首饰占比43.5%，素金首饰占比33%，毛利率为41%。反不雅梦金园的黄金类家具比例高达98.5%，但毛利率仅为6.2%。

此外，在销售渠谈方面，2021年至2024年上半年，梦金园的加盟商和省级代理带来的收入占总营收的87.6%、94.4%、93.7%和82.3%。天然加盟模式彭胀了商场覆盖面，但毛利率较低，永诀为2.8%、4.3%、4.7%和6%；而自营店的毛利率则高得多，在并吞本领永诀为14.7%、16.9%、22.4%和24.4%。

限制2024年上半年，公司共有2850家加盟店和36家自营店，推断2886家店铺，加盟店占比高达98.75%。

04

实控东谈主曾是山东司机

演员海清套现超1900万元

梦金园的背后是一家四口的眷属企业，由王忠善和张秀芹配偶于2000年创立。《招股书》浮现，王忠善配偶以及犬子张国鑫、女儿王娜，通过径直或迤逦模样推断抓股约89.39%。

公司创举东谈主王忠善是山东昌乐东谈主，他的故事还得从30多年前提及。早在1987年，23岁的王忠善还仅仅个奔走于各地的司机。为了活命，他在昌乐运载公司开车。

红运的涟漪出目下1994年。这一年，昌乐县发现了数十亿克拉的蓝相持矿，短暂成为了“中国蓝相持之都”。

30岁的王忠善厉害地意志到蓝相持嵌入生意的后劲，他从最基础的学徒作念起，凭着矍铄的性格，生意越作念越大。

到了2003年，他在昌乐县经济开导区工业园买了100多亩地，建当代化厂房，畛域化生产金银首饰。

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为了让梦金园在厉害的商场竞争中脱颖而出，王忠善不仅舍得参加，更懂得怎样眩惑东谈主眼球。他重金聘任高等筹备师，以大天然、文化和写实工艺为灵感，打造了“禧·属意”“礼·尊情”“悟·本性”等系列，塑造出品牌特有的筹备作风。

除了眷属成员，梦金园还有一位明星鼓吹——闻明演员海清（真名黄怡）。2018年，海清以500万元的价钱购入公司500万股份，抓股比例为2.22%。

2022年，海清将其中150万股以每股12.98元的价钱出售，交游总数达1947万元，收益率高达11.98倍。

这笔交游让海清收回了150万元的购入成本，还净赚1797万元。目下，海清仍抓有梦金园350万股，占公司总股本的1.53%。如果梦金园告成上市，这笔投资还将为她带来更大的钞票答谢。

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因为看美梦金园，海清还在2013年至2020年担任了梦金园的品牌代言东谈主。柏文喜默示，演员海清在梦金园屡次IPO受挫后，依然取舍保留大部分抓股，这反馈了她对公司改日发展后劲的信心和对公司处分团队的信任。从企业的角度来看，这种投资东谈主的扶持詈骂常矜重的，因为它不仅提供了零碎的资金，还增强了公司的信誉和商场形象。对其他潜在投资者产生积极影响。

梦金园的发展故事，不仅有创举东谈主王忠善的坚抓，还有“国民媳妇”海清的慧眼息争。当作明星鼓吹，海清在几次IPO受挫后依然取舍不时扶持。如今，梦金园再度冲刺港股，能否在成本商场圆梦？

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